Intitulé du cours: Analyse et Décisions Financières
Elaboré par Salma MOKDADI Année universitaire: 2019/2020
Plan du cours
Plan du cours – Introduction Générale: Objectifs et intérêt de la fonction financière (1H30) – Partie 1: Informations financières de l'entreprise: Présentation, Analyse et interprétation • Chapitre 1- Les états financiers : présentation et principes (4h30) • Chapitre 2- Analyse fonctionnelle du bilan et notion d’équilibre financier (BFR, FR, TR) (3h) • Chapitre 3- Analyse du résultat différentiel (SR et PM) (3h) Partie 2: Décisions financières: Décision d’investissement – Chapitre 4- Calculs actuariels: principes et concepts (4h30) – Chapitre 5- Décisions d’investissement et critères de choix (4h30)
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PARTIE 2: Décisions financières: L’investissement
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CONCEPTS CLES: - Actualisation, Capitalisation, taux d’intérêt, Valeur actuelle, Valeur acquise - Investissement, VAN, TRI, IP
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Chapitre 4- Décisions d’investissement et critères de choix
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Introduction
• La fonction financière a toujours occupé une place importante et dominante dans l’entreprise. Etant donné qu’elle reflète la politique générale de l’entreprise, elle est au service de tous les départements opérationnels.
• Son rôle est d’orienter les mouvements de fonds de façon à assurer la survie de l’entreprise, l’accroissement de la richesse et la disponibilité permanente de ressources pour que l’entreprise puisse assurer ses activités et atteindre des niveaux élevés de performance et de compétitivité.
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Définition de l’investissement • La fonction de l’investissement compte parmi les décisions à long terme
les plus importantes prises par l’entreprise.
• La décision d’investissement est nécessaire et indispensable à l’entreprise
car sa croissance et sa survie en dépend.
• « D’un point de vue financier,
l’investissement s’analyse comme une affectation de fonds à la création ou à l’acquisition d’actifs physiques ou d’actifs financiers destinés à être utilisés dans le cadre du cycle d’exploitation. Cette affectation de fonds est une immobilisation de monnaie sur la durée de vie de l’investissement.» DE LA BRUSLERIE, Hubert, et al. Analyse financière. Information financière et diagnostic, 2006, p7 .
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Définition de l’investissement • L’investissement est un engagement durable effectué par l’entreprise afin
de maintenir et d’améliorer sa situation économique.
• L’investissement est une opération entraînant une affectation des ressources à un projet industriel, commercial ou financier afin de dégager des flux de liquidité sur une période donnée afin d’augmenter la rentabilité de l’entreprise.
• Quand est ce qu’en tant que dirigeant vous décidez d’investir dans un
projet?
Lorsque le placement de liquidité dans un projet à t=0 procurera à l’investisseur un retour de liquidité à t = 1. Ceci sous entend que les gains futurs seront plus importants que les capitaux investis dans le projet.
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Les types d’investissement
Classification selon l’objet de l’investissement • Investissement de remplacement • Investissement de modernisation • Investissement d’expansion • Investissement d’innovation • Investissement stratégique • Investissement social
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Les paramètres d’un projet d’investissement Le problème d'investissement revient à sélectionner des projets en comparant la dépense immédiate engagée I0 et ce qu‘elle peut rapporter, c’est-à-dire des flux monétaires futurs espérés FM1,FM2,...FMn.
I0
FM1 FM2 FMn
t
• Pour savoir si un investissement est rentable, il faut comparer le montant investi I0 (dépenses) aux recettes générées par cet investissement. Le solde constitue le flux net de trésorerie (cash-flow nets).
•
L’investissement est rentable si le flux net de trésorerie est positif.
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Les paramètres d’un projet d’investissement 1.Le capital investi C’est la dépense supportée par l’entreprise pour réaliser le projet. Il englobe le coût d’achat du matériel et l’augmentation du besoin de financement de l’exploitation résultant de la réalisation du projet. • Dépense directe: Le coût d’achat englobe: le prix d’achat; les frais accessoires (frais de transport, d’installation,...);les droits de douane si le bien est importé.
• Dépense indirecte: - L’augmentation du besoin de financement de l’exploitation: tout projet d’investissement accroît généralement l’activité de l’entreprise, ce qui a pour conséquence d’augmenter le BFR d’exploitation. - Le coût d’opportunité englobe le coût des biens que possèdent déjà l’entreprise. - Effets induits sur d’autres projets: il faut tenir compte du prix de cession de l’ancien investissement.
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Les paramètres d’un projet d’investissement
Exemple 1 Un projet d’investissement consiste en l’achat d’une machine qui coûte 55 000 DT, sa durée de vie est de 4 ans. Les frais d’installation sont de 5000 DT. Calculer la valeur de l’investissement.
Réponse: I0 = 55 000 + 5 000 = 55 000
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Les paramètres d’un projet d’investissement
2. La durée de vie du projet
• La durée de vie d’exploitation du projet doit être connue à l’avance afin de permettre à l’investisseur d’évaluer les bénéfices attendus.
•En principe, c’est la durée économique qui est retenue. Etant donné que cette durée peut parfois être difficile à prévoir, on retient généralement la durée d’amortissement du bien.
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Les paramètres d’un projet d’investissement 3. La valeur des Cash-flows = Les flux de trésorerie d’exploitation générés par le projet
• Afin d’analyser la rentabilité d’un investissement, il faut évaluer les flux de
trésorerie que génère ce dernier.
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• Tout projet d’investissement génère des flux de liquidité ou encore de trésorerie. Il s’agit des flux monétaires de toute nature et nets d’impôt entraînés par l’activité.
• Dans un souci de simplification des calculs de rentabilité, on admet que les
cash-flows sont obtenus à la fin de chaque année. Il faut noter qu’en principe, ces derniers sont générés de manière continue.
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Les paramètres d’un projet d’investissement
Estimation des Cash-flows: La plupart des éléments permettant le calcul des cash-flows ne sont pas connus à l’avance et font l’objet de prévisions. •Ces éléments sont le chiffre d’affaires, les différents coûts d’exploitation et les impôts. •On en déduit que:
Cash-flows = Encaissementst - Décaissementst Cash-flows nets = Cash-flows bruts - Impôts
Par souci de simplification, nous utilisons la méthode encaissement-décaissement N.B: Les dépenses doivent être décaissables c’est pour cela que nous enlevons des dépenses totales les amortissements.
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Les paramètres d’un projet d’investissement
Calculez les cash-flows nets de ce projet pour les 4 années consécutives; le taux d’impôt est de 35%.
CA
Dépenses
1
120 000
45 000
2
110 000
45 000
3
130 000
55 000
4
150 000
35 000
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Les paramètres d’un projet d’investissement
Réponse:
CA
-Dépenses
=BB
=CFN
1
120 000
45 000
75 000
48 750
2
110 000
45 000
65 000
42 250
3
130 000
55 000
75 000
48 750
4
150 000
35 000
115 000
74 750
N.B: Les dépenses peuvent être des charges fixes et des charges variables
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Conclusion
Le principe général
• Afin d’évaluer un projet d’investissement, il faut comparer le investi au début à l’ensemble des cash-flows liés au
capital projet.
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• L’évaluation doit se faire à la même date d’où la nécessité d’actualiser les Cash-Flows à la date de l’investissement initial soit à t = 0.
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement
•
•
Il est nécessaire d’actualiser les flux générés à la date de l’investissement I0, si liés au projet à l’on veut comparer l’investissement lui-même. Il existe plusieurs critères principaux d’évaluation:
l’ensemble des cash-flows
1-Le délai de récupération du capital DR; 2-La valeur actuelle nette VAN; 3-L’indice de profitabilité IP; 4- Et le taux de rendement interne TRI.
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement
1-Le délai de récupération du capital (DR)
Définition
• C’est le nombre d’années nécessaires pour récupérer la totalité
de la dépense initiale à partir des CFN.
• Il correspond à la durée au bout de laquelle la somme des CFN
est égale au montant de l’investissement initial.
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement 1-Le délai de récupération du capital (DR)
Règle de décision • Plus le délai de récupération est court, plus le projet est supposé être
intéressant en raison:
•du risque couru par l’entreprise (plus l’horizon est éloigné, moins les prévisions sont fiables et plus l’environnement est incertain); •de la rentabilité (en général, plus le délai de récupération est court, plus le projet est rentable). • Entre deux projets mutuellement exclusifs, on retient celui qui a le délai le
plus court.
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement
1-Le délai de récupération du capital (DR)
Exemple 4: Soit le projet d’investissement suivant: -Le montant de l’investissement = 180 000 tnd -Durée du projet = 6 ans -CFN1= 45 000; CFN2= 62 000; CFN3= 38 000; CFN4=70 000; CFN5=100 000 et CFN6=130 000 Calculez le délai de récupération du capital.
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement
1-Le délai de récupération du capital (DR) Réponse:
Année
1
2
3
4
5 6
CFN
45 000
62 000
38 000
70 000
100 000 130 000
CFN cumulés
45 000
107 000
145 000
215 000
315 000 445 000
3 145 000 DR 180 000 DR - 3 = 180 000 – 145 000 4 215 000 4 – 3 215 000 – 145 000
= 0,5
d’où DR = 3,5 ans soit 3 ans et 6 mois
Récupération de I0 =180 000
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement
1-Le délai de récupération du capital (DR)
Inconvénients • Le délai de récupération ne tient pas compte de l’actualisation des flux. •
Il ne permet pas une appréciation de la rentabilité globale du projet car il ignore les flux qui viennent après le délai. Il n’y a pas de seuil de rejet objectif.
•
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement 2-La valeur actuelle nette VAN Définition • La VAN compare le capital investi à la somme des CFN actualisés. • La VAN est la différence entre les cash-flows actualisés sur la durée de vie du projet et les capitaux investis:
Soit: t
= taux d’actualisation
CFi = Flux monétaire net à a fin de la période i. N = Durée de vie du projet.
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement
2-La valeur actuelle nette VAN
Règle de décision
On accepte les projets dont la VAN est supérieure à zéro (ils sont dans ce cas rentables).
Projets mutuellement exclusifs : on accepte celui dont la VAN positive est la plus élevée.
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement 2-La valeur actuelle nette VAN Exemple 5: Soit un projet tels que : I=150; N=4 ans; t = 13%
Année
1
2
3
4
CFN
40
70
80
60
Calculez la VAN de ce projet. Réponse : -150 + 40 * (1,13)-1 + 70 * (1,13)-2 + 80 * (1,13)-3 + 60 * (1,13)-4 = 32,461
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement 3-L’indice de profitabilité IP Définition • L’indice de profitabilité se définit comme étant le résultat de la division de la valeur actualisée des flux monétaires à venir par l’investissement initial.
• Il constitue une mesure de la rentabilité d’un projet par unité
monétaire initialement investie.
IP = (VAN / I0) + 1
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement
3-L’indice de profitabilité IP Règle de décision
Le taux d’actualisation est le même que celui utilisé pour la VAN.
•Un projet sera jugé rentable lorsque son indice de profitabilité est supérieur à 1.Ainsi, la valeur actualisée des flux monétaires à venir est supérieure à l’investissement initial. Le projet a donc une VAN positive.
•Lorsqu’un indice de profitabilité est inférieur à 1,la VAN du projet est négative, ce dernier est jugé non rentable.
Dans le cas de plusieurs projets, on retient le projet qui a l’IP le plus élevé.
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement
3-L’indice de profitabilité IP
Exemple 5: En reprenant l’exemple 5, calculer l’indice de profitabilité du projet.
Réponse: IP= (32,46/150) + 1 =1,22
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement 4-Le taux de rendement interne (TRI) Définition Le TRI donne une estimation de la rentabilité moyenne du projet sur toute sa durée de vie. Il s’agit du taux d’actualisation pour laquelle la VAN est nulle.
= 0
= I0
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement 4-Le taux de rendement interne (TRI) Nous reprenons l’Exemple 5: Soit un projet tels que : I=150; N=4 ans; t = 13%
Calculez le TRI de ce projet.
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Les critères d’évaluation des projets d’investissement 4-Le taux de rendement interne (TRI) Réponse
-150 + 40 * (1+TRI)-1 + 70 * (1+TRI)-2 + 80 * (1+TRI)-3 + 60 * (1+TRI)-4 = 0 Tâtonnement TRI entre 22% et 23% k = 22% VAN = 0,9577496 TRI VAN = 0 k = 23% VAN = -2,004 TRI = 22,32%
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Merci pour votre attention
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